近期“中特估”成(chéng)为(wèi)A股市(shì)场热门话题，外资机构加强研究。不(bù)少国企、央企上市公司已获外(wài)资显著加仓。外资机构认为：国企(qǐ)已成为“市场关注焦点”，中国(guó)国企(qǐ)已迎(yíng)来积极信号(hào)，投资者可从(cóng)中挖掘盈(yíng)利能力持续改善的标的，从而获得长期稳健的(de)投资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资(zī)纷(fēn)纷行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资(zī)金(jīn)净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石(shí)化(huà)、建设银行(xíng)、汇(huì)川技术、工商银(yín)行、晶盛机(jī)电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮(liáng)液(yè)。不少国(guó)企公司(sī)股票跻身其中。期间，吸金前(qián)十大(dà)公司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人(rén)民币不等。

　　近(jìn)期北(běi)向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报(bào)公布，不少全(quán)球(qiú)主权投资(zī)机(jī)构跻身国企(qǐ)的前十大的股东行业。例如(rú)，一季度报告显示，阿布达比投资(zī)局、科(kē)威特(tè)政(zhè食邑五百户是什么意思，半年食邑是什么意思ng)府(fǔ)投资局等多家主权财富(fù)基金增持(chí)多(duō)家国企央(yāng)企A股上(shàng)市公司股票。例如科威特政府投(tóu)资局增持中(zhōng)青旅(lǚ)、中(zhōng)国(guó)重汽。阿布达比投资局一季(jì)度增(zēng)持(chí)了浦东金桥。挪(nuó)威央(yāng)行一季度新建(jiàn)仓(cāng)江(jiāng)苏金租。

　　富(fù)达(dá)中国(guó)焦点基金截(jié)止4月底的前十大重(zhòng)仓(cāng)股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十(shí)大重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾(téng)讯(xùn)控(kòng)股、工商(shāng)银行、建设银行(食邑五百户是什么意思，半年食邑是什么意思xíng)、中国石化、华(huá)润置地(dì)、中银航空租(zū)赁(lìn)、中(zhōng)升(shēng)集团、百度等，含不(bù)少国(guó)企(qǐ)公(gōng)司。而(ér)基金在4月对这些(xiē)国企进行了(le)幅度不一的加(jiā)仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦(jiāo)点

　　外资中(zhōng)关于中(zhōng)国国企(qǐ)公司的(de)讨论热度正在上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报告中解(jiě)释了他们(men)对于(yú)国企改革(gé)的(de)看法。报告认为，在中国国企改革并(bìng)非新鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而资本市场显然(rán)已(yǐ)经关注(zhù)到了“国(guó)企(qǐ)”主(zhǔ)题。举例来说，放(fàng)在(zài)平常(cháng)，中国中铁可能是(shì)乏人问(wèn)津的防御性(xìng)公司。它虽然(rán)有(yǒu)稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可能不是(shì)大家热衷追捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股价已经上升了(le)43.88％。其(qí)它的国企股(gǔ)价在2023年也(yě)有不俗表现，包(bāo)括中石化(huà)、中(zhōng)国铝业等。这背(bèi)后的(de)原(yuán)因可能包括：随着高(gāo)层重提“国企改革(gé)”，投资(zī)者(zhě)认为相关方面或敦促国企改(gǎi)善(shàn)治理等以(yǐ)增加股(gǔ)东回报(bào)。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一(yī)般说来外(wài)资机构持仓中更倾向(xiàng)于私营部(bù)门，这与他们的选(xuǎn)股(gǔ)标准相关。基于公司(sī)的股东(dōng)回(huí)报等标准，不少国企(qǐ)公司在过去难以进入部(bù)分外资的选(xuǎn)股(gǔ)池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非(fēi)金(jīn)融类(lèi)国企(qǐ)公司截(jié)至去年年(nián)底(dǐ)的平均每股盈利水平仍低(dī)于10年前2012年水平(píng)。这(zhè)说明国(guó)企公司的资本(běn)效率还有很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的(de)外资(zī)投资者认为国企长期的低(dī)估值为(wèi)投(tóu)资者提供(gōng)了厚厚的安全垫。部(bù)分公司的投(tóu)资(zī)价值被(bèi)低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够取得成(chéng)效，投资者会重估(gū)国企的投资者价值。投资者对于能够持续提供(gōng)良好的股东回报(bào)的(de)公司(sī)是愿意支付溢价的。例如，贵(guì)州茅台过去20年的(de)平均每年的净资产回报率(lǜ)在20％以上。这是为什(shén)么(me)贵州(zhōu)茅台(tái)可(kě)以10倍(bèi)的(de)市净率交易的(de)重要原因之一。除了房地(dì)产行业，目前来看大部分国企(qǐ)的市净率低于私营(yíng)企业。

　　除(chú)了股东回报，国企(qǐ)如何与(yǔ)投资者(zhě)互动，增强透(tòu)明性是全球投(tóu)资(zī)者关注的问题。此外(wài)，投资(zī)者关(guān)注的其它(tā)问题还包括：对于国企来说，如何在服务(wù)国家战略的同时增强(qiáng)它的商业效率(lǜ)，如何改善激励措施等(děng)。尽管这次(cì)改革的成(chéng)效仍待(dài)时间检验，但是“注重股东(dōng)回报(bào)”是被资本市场认可(kě)的(de)路线。

　　高盛：国(guó)企主题具可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略(lüè)师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金(jīn)报记者(zhě)表示，目前国企主题受到关(guān)注，可能个(gè)别股(gǔ)票(piào)有(yǒu)一定(dìng)量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有(yǒu)充分的理由认为国企主题是可(kě)持续(xù)的(de)。

　　首先，相当一部分(fēn)公(gōng)司估值仍然很低。虽然它已经从极低(dī)的水平上升，但总体来说，国(guó)有(yǒu)企业的市盈(yíng)率仍然在(zài)10倍(bèi)左右(yòu)，这(zhè)不是一个高(gāo)的数字。

　　其次(cì)，如果(guǒ)公司(sī)能够继续改善他们的财务表现(xiàn)，提(tí)高每股盈利(lì)水平(píng)和利润增长，并通过(guò)股(gǔ)息或股票回购，将(jiāng)利润分配给股东。这些都将(jiāng)成为股(gǔ)票价格的驱动因素(sù)。

　　第三(sān)，从全球投资(zī)者的角度看(kàn)，他们对国企的持有(yǒu)或配置仍然相(xiāng)当(dāng)保守。因为如果回顾过去的5到10年(nián)，大(dà)多数境外的观点是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资(zī)投资(zī)组合经(jīng)理只关注经济的私营部(bù)分。随着事(shì)态改变(biàn)，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源公司估值远远低于全(quán)球同行。不(bù)排除有些公司会受到地缘政治(zhì)因素(sù)，但全球仍有(yǒu)资金（例如(rú)中(zhōng)东地(dì)区的(de)资金(jīn)）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往(wǎng)被认为乏味(wèi)无(wú)趣的行业(yè)部分公(gōng)司的股价有(yǒu)了非(fēi)常显著的回(huí)升(shēng)，还有类似的机会可(kě)以挖(wā)掘。

　　慕天辉(huī)进一步(bù)指出：在任何市场，投资(zī)都必须持有前瞻性(xìng)的观(guān)点。如果等到所有的证据都摆(bǎi)在面前(qián)，那么他(tā)们已(yǐ)经被(bèi)市场价格反映出来，因为(wèi)市场总是预先反应。所以我(wǒ)们永(yǒng)远(yuǎn)不会有百(bǎi)分百的确定(dìng)性或信心(xīn)。一些(xiē)积(jī)极的变化(huà)正在发生。“如(rú)果问过去多年，通(tōng)过观察中国(guó)市场我们(men)学到了什(shén)么？我们学(xué)到的重(zhòng)要一课就是：跟随政府的政(zhèng)策投资(zī)。中国的国企已(yǐ)经迎来了积极的(de)信号(hào)”。投(tóu)资者需要一些机制(zhì)来从大(dà)量(liàng)的国有企业中筛选出有更(gèng)高成功机会的企业。

　　高盛试图(tú)找到(dào)符合政府政(zhèng)策导(dǎo)向(xiàng)、管理层有改进(jìn)动力、有客(kè)观证据显示其盈利(lì)能力已经改善的企业。同时(shí)，这些企业所处的行(xíng)业整体收益增长、有良好的资产(chǎn)负债表和(hé)低债务水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使外国投资者很重要(yào)，真正(zhèng)决定价格的(de)还是(shì)国内投资者。如果外国投资(zī)者(zhě)对国有企业的(de)兴趣(qù)增加，那将是对国有企(qǐ)业股价的额外推动力。

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